Antes de nada, os presento la compañía:
Figeac Aero es una empresa francesa del sector aeronáutico fundada en 1989 por el actual CEO Jean-Claude Maillard (su familia controla el ~75% del accionariado). Es un proveedor Tier I/II, es decir, vende componentes directamente a fabricantes y proveedores.
La empresa fabrica aleaciones ligeras, piezas de motor, subconjuntos... Su salida a bolsa fue en el 2013 y desde entonces acumula un CAGR en ventas del 17,7%.
El mayor atractivo de la empresa es que afirman tener el 90% de las ventas aseguradas para 2020, lo que les reportaría unos ingresos de 650m, si quereis conocer más detalles os recomiendo que veáis alguna de las presentaciones corporativas de la compañía.
Se trata de un sector muy competitivo, intensivo en capital y con más de 100 proveedores de la competencia repartidos por todo el mundo deseando venderles piezas a sus mismos clientes, por lo que es imprescindible producir al menor coste posible pero con la máxima calidad. La empresa está invirtiendo muy fuerte en expandirse, automatizando al máximo las líneas de producción, si nos fijamos en el promedio Capex/Ventas de los últimos 5 años es del 22%, llegando al máximo en el año fiscal 2017 donde la empresa marcó un máximo de 26,77%. Aproximadamente el 73% de este Capex se destinó a inversiones.
El plan estratégico de Figeac incluye reducir progresivamente el Capex durante los próximos ejercicios, ya ha superado el período de más inversiones, para comenzar a generar FCF positivo en marzo de 2019.
El ROCE de sus inversiones oscilan entre el 32% y más del 40%, pero hay que tener en cuenta el apalancamiento financiero de la empresa, que actualmente supera 2x veces Deuda Financiera Neta/EBITDA, además de los bonos convertibles emitidos.
Os dejo por aquí los ratios de rentabilidad y márgenes o gastos de la compañía durante los últimos años:
Pues bien, el pasado viernes 24 de noviembre, la compañía presentó un avance de resultados correspondientes al primer semestre del año fiscal 2018 tras el cual la acción se desplomó hasta los 16,34€, bajando un 14,23% en una sola sesión. Cerró con el mayor volumen de su historia, superando incluso a "récords" semanales anteriores, se negociaron 484.000 acciones cuando su volumen medio es de menos de 100.000, con días que apenas se negocian 40.000.
Motivo de la caída
Es evidente que el avance semestral de resultados no gustó a algún inversor institucional, pero ¿qué pensáis que ocurrió realmente? ¿una rebaja en el guidance, gastos extraordinarios, retrasos en la entrega de pedidos?, al ver la caída imaginé que la empresa habría sufrido algún traspié, pero tras ojear los resultados solo he visto que informaron de:
- Ventas YoY: +15,9%
- Efecto de cambio desfavorable: -2,6m€
Si eliminamos el cambio desfavorable, las ventas habrían aumentado un 17,8%, pero al parecer no se cumplieron las expectativas de los analistas y se penalizó en exceso a la acción.
Actualicé mi valoración de la compañía, muy conservadora, ni tan siquiera estimo 650m de ventas en 2020 sino un CAGR del 16%, además de impuestos crecientes y un margen EBITDA decreciente.
Estimación de ventas y beneficio
Empresas comparables del sector
Como podéis observar, sus rivales cotizan en un rango EV/EBITDA de 9,4-12,88, EV/EBIT 12,6-24,4 y PER 21-32 y con peores márgenes de EBITDA/Ventas o EBIT/Ventas.
Valoración
Podéis elegir el múltiplo que más os guste para valorar la compañía, en mi opinión es difícil perder dinero con la compañía.
Por cierto, os dejo la opinión de Alejandro Estebaranz al respecto, ya que es una de las posiciones del Fondo de Inversión True Value, imagino que ampliarán su posición aprovechando esta caída:
Hoy Figeac presentaba resultados por debajo de lo esperado, pero la segunda mitad del año será mejor y el plan de marzo de 2020 sigue intacto con las actuales previsiones de producción de Boeing, Airbus y Embraer. Actualmente cotiza a 9x EV/EBITDA 2017( incluyendo la última emision de bonos), que está en línea con empresas del sector, el mercado asume que no va a crecer de aquí al futuro, cosa poco probable, dada la cartera de pedidos y los contratos a largo plazo. De los 650m en ventas están garantizados un 90%. Al igual que en Premium brands, existen efectos transitorios como el cambio EUR/USD, y el inicio de las nuevas líneas de producción. La realidad es que la ventas no sabemos si serán 600m, 650m o 700M en MAR-20, pero dudo que sean de 390m como van a ser este año que acaba en Marzo de 2018. En cualquier caso con márgenes EBITDA del 22%-23% como los actuales, las acciones cotizan a menos de 4,8x EV/EBITDA, si miramos simplemente a 2,5 años vista y el mercado sigue valorando las acciones a su múltiplo actual de 9x EV/EBITDA, las acciones valen mínimo 30€, creemos que este múltiplo está mas que justificado. Esto supone un retorno anual del 27% a 2,5 años. Suponiendo que las acciones suban solo hasta 24€ supone un 17% anual a 2,5 años.
Fuentes
Descargo de responsabilidad: el artículo se basa en mi opinión personal. NO se trata de ningún tipo de recomendación de inversión. No me hago responsable de la veracidad ni exactitud de la información publicada en el artículo, todos los datos y capturas proceden de las fuentes indicadas más arriba. La valoración no es más que una estimación basada en suposiciones, cada inversor debe realizar su propio análisis cualitativo, cuantitativo y sacar sus propias conclusiones:
