martes, 12 de diciembre de 2017

MTY Food compra Imvescor Restaurant Group por $248m

 Lo ha vuelto hacer, Stanley Ma añade un nuevo franquiciador al grupo MTY Food. En esta ocasión se trata de la empresa cotizada Imvescor Restaurant Group (TSE:IRG) y al igual que MTY es un franquiciador, por lo que obtiene sus ingresos a través de los royalties que cobran a sus franquiciados, que son los que realmente asumen la mayor parte de los costes operativos del negocio, asumiendo de esta manera la mayor parte del riesgo. Aquí podéis ver la presentación corporativa de Imvescor.


 El importe de la compra asciende a $248m y pagarán el 20% en efectivo y el restante 80% en acciones de MTY Food, curiosamente este precio es inferior a su capitalización bursátil en la apertura de la sesión, que rondaba los $254m.



 El negocio aportará unas System Sales estimadas para 2017 de ~$423m (ventas totales de los restaurantes franquiciados, para entendernos), que se traducirán en unos ingresos netos de ~$55m, un EBITDA ajustado de ~$24m y un FCF de ~$12-13m, con esto podemos realizar una estimación de los múltiplos que ha pagado MTY:

  • Enterprise Value = 259m (248m cap. bursátil + 11m Deuda Financiera Neta)
  • EV/EBITDA = 10,8x 
  • EV/FCF = 19,9 - 21,6x
  • Price/Sales = 4,5x

 Son múltiplos muy buenos si los comparamos con los precios que se están pagando en el sector, por ejemplo a principios de año QSR compró Popeyes por $1.800m, pagando 21x EBIDTA y 6,7 Price/Sales, además debemos tener en cuenta que Imvescor es una empresa que crece a doble dígito:


 Los márgenes de Imvescor respecto a las ventas netas también son buenos:

  • EBITDA Ajustado: 42 - 44%
  • FCF: 22 - 24%
  • Capex mantenimiento: 1 - 2% (Principalmente para renovación de locales)


 Es decir, sumamos un 25-30% al EBITDA por unos $50m en efectivo y la emisión de 3,8 millones de acciones de MTY, lo que supondrá una "dilución" del ~15% respecto a las acciones al cierre del Q3 2017, entrecomillado ya que la compra aporta muchísimo valor¡firmo YA la compra!

 En resumen, con esta compra MTY prácticamente se asegura un crecimiento de ventas del 15 - 20% y un EBITDA ajustado de $116-121m para el próximo año fiscal 2018, cabe recordar que cierran el año fiscal en noviembre, por lo que la incorporación de Imvescor tendrá efecto a partir del Q1. Tendríamos MTY cotizando a unos múltiplos estimados para 2018 de: 

  • Enterprise Value* = 1.507m (1104m cap. bursátil + 237m Deuda Financiera Neta, incluyendo el 20% en efectivo que pagarán por Imvescor + ~165,6m 15% dilución)
  • EV/EBITDA = 12,5 - 13x (Sé que la empresa da un guidance EBITDA de 125-130m, pero prefiero usar mis propios cálculos ajustados)
  • EV/FCF =  16,7 - 19,6x (Estimando un FCF/Ventas entre el 24 y 28%)
  • Price/Sales = 3,44x (Ventas ~321m, probablemente serán más pero... prefiero ser conservador)
* EV editado a las 21:13h para incluir la dilución del 15% de acciones.


 Para mi, sigue estando barata, pero como siempre solo es mi opinión personal ¡pensad libremente!

Descargo de responsabilidad: el artículo se basa en mi opinión personal. NO se trata de ningún tipo de recomendación de inversión. No me hago responsable de la veracidad ni exactitud de la información publicada en el artículo, todos los datos y capturas proceden de las fuentes indicadas más arriba. La valoración no es más que una estimación basada en suposiciones, cada inversor debe realizar su propio análisis cualitativo, cuantitativo y sacar sus propias conclusiones:

4 comentarios:

  1. In 1993, Warren Buffett acquired Dexter Shoe Company with 1.6 percent of Berkshire Hathaway's stock, which was worth $433 million.

    In a 2008 letter to shareholders, Buffett said Dexter Shoe Company was one of his worst investments ever — the stock Buffett used to purchase the company is now worth $5 billion and Dexter Shoe Company is out of business.

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  2. No me parece mala operación pero también me genera dudas lo de pagar un 80% con stock. Gracias por tus análisis Adrivalue.

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  3. Por cierto,esa dilución del 15% ¿cuando se haría efectiva? ¿En el Q1 de 2018?. Un saludo

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    1. En cuanto se cierre la compra, hablan del "H1 2018" así que tal vez haya que esperar al Q2. Han publicado una presentación donde dan algún detalle más: https://mtygroup.com/wp-content/uploads/2015/06/Project_St_James_Investor_Presentation_20171212.pdf

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